【中信建投 宏观】2022年1月宏观资产配置与组合月报

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月度宏观回顾

1.1 资金面、流动性环境

货币市场与资金价格。本月央行公开市场共有6,800亿元逆回购到期,央行公开市场逆回购共投放8,800亿元,实现净投放2,000亿元。全月来看,银行间市场质押式回购隔夜、7天、14天、21天和1个月的银行间质押回购利率分别变动-98.18BP、-25.7BP、31.59BP、432.62BP和-18.9BP至2.3732%、2.5483%、3.1191%、7%和2.5569%;银行间市场存款类机构隔夜、7天、14天、21天和1个月的银行间质押回购利率分别变动-14.4BP、-10.3BP、13.98BP、45.29BP和67.72BP至2.0324%、2.2916%、2.7503%、3.1505%和3.2%;Shibor隔夜、7天、14天、21天和1个月利率分别变动-4.4BP、-2.60BP、41.2BP和7.5000BP至2.129%、2.271%、2.988%和2.431%。

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利率债。本月利率债收益率普遍下行,其中3年期国债收益率下行幅度最大,为下行12.8BP。

全月来看,1年、3年、5年、7年和10年国债分别变动-0.340BP、-12.8BP、-8.280BP、-7.739BP和-4.960BP至2.2429%、2.4584%、2.6092%、2.7824%和2.7754%。1年、3年、5年、7年和10年国开债分别变动-7.66BP、-14.1BP、-15.1BP、-19.2BP和-2.46BP至2.3154%、2.5705%、2.7834%、2.9713%和3.0834%。

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1.2 重要政策和会议

中共中央政治局会议。12月6日,中共中央政治局召开会议。首先提出了发展要求——加快构建新发展格局的同时,着力稳定宏观经济大盘。其次从货币政策、结构政策、改革开放政策提出2022年经济工作的方向:1)宏观政策要稳健有效,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要提升效能,更加注重精准、可持续。稳健的货币政策要灵活适度,保持流动性合理充裕。2)结构政策要着力畅通国民经济循环,提升制造业核心竞争力,增强供应链韧性,促进房地产业健康发展和良性循环。3)改革开放政策要增强发展动力,有效推进区域重大战略和区域协调发展战略,抓好要素市场化配置综合改革试点,扩大高水平对外开放。

中央经济工作会议。12月8日至10日,中央经济工作会议在北京举行。会议要求,经济政策要稳字当头,各方面要积极推出有利于经济稳定的政策,政策发力适当靠前。对政策提出要求:1)货币和财政政策要稳健有效,跨周期和逆周期调控有机结合,积极的稳增长政策发力适当靠前;2)微观政策要持续激发市场主体活力,加强反垄断和不正当竞争;3)结构政策要着力畅通国民经济循环,提升制造业核心竞争力,激发涌现专精企业。4)改革开放政策要激活发展动力,全面实行股票发行注册制,推进自然垄断行业改革。5)地产政策坚持房住不炒定位,重视房地产业良性循环和健康发展。6)新的重大理论和实践问题:共同富裕、资本、防风险和双碳等的新认识、新表述。

美联储议息会。12月16日凌晨,美联储召开本年度最后一次议息会议,决定缩减购债规模从每月150亿美元增加至300亿美元,经济预测中,大幅调升今明两年通胀预期,降低明年失业率预期,点阵图显示2022年和2023年各有3次加息。

英格兰银行加息。12月16日,英格兰银行宣布加息,将主要基准利率从历史最低位0.1%抬升至0.25%,以维护2%通胀目标。新一轮疫情的爆发和全球供应链的中断使得英国的通胀压力加剧,劳动力市场持续收缩,经济下行压力加大。英国的货币政策从巩固经济复苏转变为更早应对通胀。

中国人民银行货币政策委员会2021年第四季度例会。央行在12月24日召开四季度例会。本次会议再次强调稳增长,保持经济运行在合理区间,推动经济高质量发展,较三季度会议主要变化,包括:1)国内形势强调面临三重压力,需求收缩、供给冲击和预期转弱;2)海外形势面临进一步不确定性;3)政策基调强调稳中求进,加大跨周期调节力度,与逆周期调节相结合,货币政策工具要发挥好总量和结构双重功能,加大对实体经济支持力度,降低企业综合融资成本,稳定宏观经济大盘。4)新增促进房地产市场健康发展和良性循环表述。5)保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定。6)完善市场化利率形成和传导机制,优化央行政策利率体系,加强存款利率监管,发挥贷款市场报价利率改革效能,推动降低企业综合融资成本。

1.3 重要宏观经济数据

2021年11月,PPI当月同比增速值为12.9%,相比上月收窄0.6%。CPI当月同比增速值为2.3%,相比上月提高0.8%。工业企业利润总额当月同比增速值为9.0%,相比上月收窄15.6%,工业增加值当月同比增速值为3.8%,相比上月提高0.3%。

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2021年11月,MI当月同比3.0%,相比上月提高0.2%。M2当月同比增速值8.5%,相比上月收窄0.2%。M1与M2增速差为-5.5%,相比上月提高0.4%。社会消费零售总额当月同比增速值为3.9%,相比上月收窄1%。

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2021年11月,房屋新开工面积累计同比增速值为-9.1%,相比上月收窄1.4%。商品房销售面积累计同比增速值为4.8%,相比上月收窄2.5%。房地产开发投资完成额累计同比增速值为6.0%,相比上月收窄1.2%。第一产业固定资产完成额累计同比增速值为9.3%,相比上月收窄1.8%。第二产业固定资产完成额累计同比增速值为11.1%,相比上月收窄0.2%。第一产业固定资产完成额累计同比增速值为2.5%,相比上月收窄1.2%。

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2021年11月,发电量当月同比增速值为0.2%,相比上月收窄2.8%。

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月度资产表现回顾

权益市场指数方面,本月中证转债、沪深300、中证500、上证50、创业板、科创50指数涨跌幅分别为1.71%、2.24%、1.47%、3.44%、-4.95%和-5.25%。风格方面,本月中信金融、周期、消费、成长、稳定指数涨跌幅分别为2.95%、0.53%、4.23%、-1.81%和9.52%。行业方面,本月收益率前5名的申万一级行业分别是传媒、社会服务、建筑材料、公用事业和轻工制造,收益率分别为14.45%、13.92%、12.82%、8.94%和8.89%;收益率后5名的申万一级行业分别是国防军工、美容护理、汽车、有色金属和电力设备,收益率分别为-1.01%、-2.03%、-4.80%、-6.22%和-8.58%。

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股票指数估值方面,沪深300、中证500、上证50、创业板、科创50指数PE(TTM)分别为14.02、20.36、11.39、63.26和55.5。中信金融、周期、消费、成长、稳定指数PE(TTM)分别为7.29、19.94、41.55、61.99和15.5。

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基差走势情况。本月沪深300指数基差水平与上月大致持平。

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月度基金策略评价

3.1 各类基金收益排名

根据Wind开放式基金分类,开放式公募基金产品分为股票型、混合型、债券型、货币市场型、另类投资型、QDII型基金和FOF基金,其中股票型基金可再分为普通股票型基金、被动指数型基金和增强指数型基金,混合型基金可再分为偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型和偏债混合型基金,债券型基金可再分为中长期纯债基金、短期纯债基金、混合债券型一级基金(本文简称一级债基)、混合债券型二级基金、被动指数型债券基金和增强指数债券型基金。对成立时长在1年以上、最新规模不低于1亿元的基金进行本月及2021年下半年以来两个时段的收益率回顾,并进行排名,具体按照如下类别进行统计:1)纯债基金;2)一级债基,即混合债券型一级基金;3)二级债基,即混合债券型二级基金;4)偏债混合基金;5)偏股混合型基金;6)平衡混合型基金;7)灵活配置型混合型基金;8)普通股票型基金;9)股票多空基金;10)指数增强基金。本月各类别基金收益率排名依次为指数增强型基金、偏债混合型基金、二级债基、一级债基、纯债基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金、股票多空基金、偏股混合型基金和股票型基金。

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3.2 基金业绩评价指标

基金业绩评价指标。我们统计计算了基金代码、基金简称、过去6个月收益率、基金2021年12月收益率、卡玛比率、择时能力、进攻能力alpha值、最大回撤、基金管理人等指标,各指标计算时间区间为过去6个月。其中择时能力基于T-M模型计算,其考察了基金收益率对权益市场涨跌幅弹性之不对称的程度,如果一只普通股票型基金在万得全A指数下跌1%之时跌幅绝对值不及万得全A指数上涨1%之时基金涨幅绝对值,则可判定其具备一定择时资产配置能力,择时资产配置能力Timing_a即可衡量这个能力的大小。以单因子T-M模型为例,如下式,

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