疯狂的新能源车产业链,2022年还有多少空间?

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疯狂的新能源车产业链,2022年还有多少空间?

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· Irene Zhou | 文 关注秦朔朋友圈 ID:qspyq2015 ·

过去两年,“双碳”的影响远超大家的预期,市场对于新能源和电动车的预期,已从一个结构性有益的补充,演进到了最终对传统化石能源和燃油车的全面替代。

于是,这两年,从新能源车,到中游的电池、锂电主材,再到上游锂矿,资金疯狂涌入,股价飙升。在投资成长股时,第一个阶段是从0-1,即从无到有的里程碑出现的过程,此时不必拘泥于估值,更多看事物是否有蓬勃发展的可能。例如最早时期的移动互联网;第二个阶段是从1-10的阶段,此时往往是估值扩张最快的阶段,大家意识到新兴事物浮现,并可能取代前一个技术路线。例如,2017年之后的光伏、电动汽车,以及2013年之后的移动互联网,从触摸屏手机、4G,再到互联网内容;第三个阶段是10-50,随着这些公司渗透率的提升以及行业形态的变化,这些公司估值会逐步回落。比如2015年开始的智能手机行业,伴随着渗透率从半年的时间就达到50%之后,整个行业的增速都快速回落。

2022年,电动车产业链也面临这一问题。近期锂电池龙头“宁王”股价的波动似乎开始反映市场预期的调整。就整车方面,各界对2022年的销售预期已经打得很满——预计全球明年电动车销量将再攀升30%~40%,全年达800~900万辆,中国电动车销量预计达400万辆,这意味着“预期差”出现的可能性不断下降,而股市最看重的就是“预期差”。

2021年也是美国造车新势力的股价大涨之年,天量资金涌入电动车股Rivian和Lucid Motors,两家公司的估值达到惊人的1500亿美元,但二者其实都没有稳定营收,且刚刚开始交车。2022年就应该是他们的实际交付之年,至少投资者是这样押注的,若生产交付继续延迟,市场的耐心恐怕非常有限。

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特斯拉德国工厂和美国销量是关键

今年全球电动车呈现出“越涨越买”的态势,足见“绿色革命”的猛烈势头。

各大机构认为,成本问题将被较长的汽车产业链和终端消费者消化。同时,主要芯片封装基地之一的马来西亚的疫情趋于和缓,预计芯片的供应会大幅复苏。尽管近期整车有涨价迹象,但价格相较前几年仍大幅下降。以理想汽车为例,去年年底只有20家店,今年年底已接近200家,增加10倍,大量新店的成立促成了销售扩张。瑞信预计,到2025年,新能源车预计会达到25%的渗透率,到2030年将达50%。

美国市场是新能源汽车发展的关键变量。美国众议院早前通过的《建设美好未来》提出投资5550亿美元支持清洁能源发展和处理气候变化问题,其中包括新能源汽车的税收抵免法案,后续将进入参议院投票表决环节。由于2021年美国新能源销售量不及预期,仅几十万辆,而各界对中国销量的预期则打得很满,因此明年美国将成为预期差的主要来源。

不过,就在圣诞节前夕,美国民主党参议员乔·曼钦日前突然倒戈,以通胀关切为由,表示“无法投票赞成继续这项立法”,这意味着该《法案》只得“来年再战”。而美国11月CPI同比增长6.8%,创下1982年6月以来最高水平。核心CPI亦触及4.9%,大超2%的目标。

诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼随即就在《纽约时报》发布专栏抨击曼钦的倒戈举动,呼吁尽快通过刺激政策。克鲁格曼表示,《法案》中提议的开支会分摊到未来多年,因而不会在短期内大幅提高总需求,头一年对赤字在GDP中的占比提升效果仅为0.6%,“在我所知道的任何模型中,这都不足以使通胀有显著变化。此外,美联储近期已明确表示,如果通胀无法消退,就会准备加息,因此政府支出对通胀的重要性应该更小。”

此外,特斯拉德国工厂何时投产也是关键。若工厂因生态或环保等问题延迟投产,对中国和欧洲的产量或都将造成影响,目前该事件仍存在变数。

公开信息显示,此前由于德国超级工厂再遭环保组织投诉,工厂的投产日期再次延迟至12月底,原本计划于2019年年底投产,预计产能50万辆。Model Y将成为主力车型,但工厂投产的一拖再拖直接影响了全球的产能分配,也给了老牌车企追赶的余地。

根据特斯拉二季度财报披露的信息,加州工厂的总产能为60万辆,上海工厂的产能则大于45万辆。柏林超级工厂的推进时间仅落后上海工厂1年不到,而上海工厂早在2019年就已开始量产,今年下半年上海工厂的产量升至4万辆左右,10月交付量为54391辆,其中国内销量13725辆,出口40666辆。

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2022年关键看整车交付量

进入2022年,电动车市场的竞争将变得越发激烈。同时,央行的流动性也不将那么慷慨,随着利率抬升,市场对高估值的容忍度将大大降低。因此,只有那些真的能够实现交付量的公司才有可能维持高股价。

在中美两国都有生产基地的特斯拉则是行业佼佼者,该公司汽车在两个市场以及欧洲都有销售。特斯拉也是中国电动汽车销量前10名中唯一的外国公司,其余都是国内公司。但我们将看到2022年更多公司将在本国市场以外开疆拓土,比如蔚来和小鹏汽车都计划今年进入多个欧洲市场,纯电动汽车股之间的竞争会变得更为激烈。

此外,我们可以期待一些初创公司在2022年大展身手。Rivian和Lucid预计将在今年开始增加产量,而Fisker和Canoo等其他公司第一批车型则有望年底前下线。

别忘了还有传统汽车制造商,2021年它们显然落后了,产品的推出速度不及预期,不少是“油改电”,亦缺乏新意。特斯拉市值已超过丰田、大众、戴姆勒、通用汽车、福特和宝马市值的总和。

值得一提的是,多数纯电动汽车公司仍深陷亏损泥沼并被视为成长型股票,其价值源于前景而非当前业务。这让评估公司估值的难度攀升,但就2021年的预期销售额而言,我们可以看到各公司估值间差异巨大:

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| 截至2021年12月14日

新加入市场的美国公司巨额估值合理性很难得到证明,尤其是与特斯拉和传统汽车制造商的估值相比。与此同时,中国企业的估值之所以较低,部分原因在于至少目前来看,中国的竞争远比美国激烈。

但从2022年的营收预测来看,估值情况似乎截然不同,而且总体上要低调得多。虽然Lucid、Rivian和Nikola等新公司在2022年还需要更好地证明自身,但已拥有庞大产量的老牌公司股票相对便宜。这表明,如果该行业达到市场预期,我们将在2022年看到又一轮估值热潮。

疯狂的新能源车产业链,2022年还有多少空间?| 截至2021年12月14日

整体来看,在全球市场中,最有希望的仍然是特斯拉,毕竟交付量已经远远甩开对手一大截。

特斯拉可能将于2022年1月1日至1月5日期间披露第四季度交付量。由于华尔街预期交付量将有较大幅度增长,此前一周特斯拉股价出现上涨。华尔街预期特斯拉第四季度交付量将由第三季度的241300辆增长至276900辆。今年特斯拉交付量将达到91.3万辆。

此前,最为外界看好最可能挑战特斯拉的公司Lucid也表示,对2022年量产交付非常“有信心”,称公司计划在年底前交付约520辆Air Dream版豪华电动轿车,还确认了明年生产2万辆汽车的目标。过来人马斯克随即就泼了冷水,而且在Rivian上市之际,马斯克在社交媒体上表示——“提高产能和收支平衡,这才是公司真正面临的考验”;“已经有数百家汽车初创公司,包括电动汽车和内燃机汽车,但特斯拉是过去100年中唯一成功达到产量和创造现金流的美国公司”。

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马斯克股票抛售远未结束

投资者还对马斯克抛售股票的情况颇为关注。2021年年底,他在特斯拉股票的买卖上大秀“财技”,甚至被网友称为“数学鬼才”。

截至2021年的最后一周,马斯克已经抛售了1560万股特斯拉股票,价值约164亿美元,已经达到他此前承诺出售股票数的92%。根据媒体统计,截至目前,马斯克净资产为2789亿美元,今年财富增长了将近80%。

在四季度抛售的消息传出之初,特斯拉股价大跌,引发市场恐慌。11月的第二周,特斯拉的股价在一周内累计下跌了约20%,并在12月20日跌破900美元大关,11月初一度触及1243.49美元的历史新高。

不过,2021年12月21日,马斯克在接受美国讽刺网站Babylon Bee的采访时表示,抛售股票就是为了纳税。作为董事会给马斯克的奖励,马斯克近些年获得了2634万股期权,这批期权将在2022年8月13日到期。他需为这份期权支付约150亿美元的税费,但马斯克手上的现金无法支付这一巨额税费,他只能出售股票来支付。

根据笔者统计,截至2021年12月22日,马斯克大概总共购了1915万股股票期权,而他的期权合约行使价为每股6.24美元,需要缴纳巨额资本利得税。此外,这也表明,其实他约定抛出股票实则还不及行使期权购入的股票。于是投资者似乎吃了一颗定心丸,特斯拉亦从12月21日开始走出四连阳,股价再度突破1088美元。

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但是需要注意的是,马斯克的股票抛售进程远未结束。这些期权的出现是公司和马斯克之间的合同,股票期权持有人有以约定的价格购买正股的权利,而这个合约是有固定的时间段限制的。一旦特斯拉达到特定的财务业绩和市值目标,马斯克的薪酬方案将为他提供不同的选择,包括获得期权。

据报道指出,特斯拉已为马斯克增加了3个方案,而他现在总共有25.3个新期权,有待行权的期权总量也超过了最近这次的1700万股。公司对马斯克的财务目标包括市值、收入和利润等。目前,市值过万亿已达成,特斯拉公司文件已指出,所需的财务目标“很可能”很快就会实现,换言之,如果收入和利润目标都达到的话,期权的数目只会再大增。

2022年会再次上演卖货剧吗?业内人士认为很可能会出现,所以这次的“快要卖完”不是终点,而是陆续还会再卖,而且会越来越多。另外需要重申,在加息周期下,需要警惕估值过高的成长股的估值收缩压力。

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