芯海转债:深耕于物联网芯片开发与应用(东吴固收李勇 陈伯铭)20220721

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芯海转债:深耕于物联网芯片开发与应用20220721

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1. 转债基本信息

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芯海转债:深耕于物联网芯片开发与应用20220721

芯海转债:深耕于物联网芯片开发与应用20220721

当前债底估值为74.25元,YTM为3.01%。芯海转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司评级为A+/A+,票面面值为100元,票面利率第一年至第六年分别为:0.40%、0.70%、1.20%、1.80%、2.40%、3.00%,公司到期赎回价格为票面面值的115%,以6年A+中债企业债到期收益率8.7573%计算,纯债价值为74.25元,纯债对应的YTM为3.01%,债底保护较差。

当前转换平价为96.66元,平价溢价率为3.45%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止,即6月。初始转股价56.00元/股,正股芯海科技7月19日的收盘价为54.13元,对应的转换平价为96.66元,平价溢价率为3.45%。

转债条款中规中矩。下修条款为“15/30、85%”,有条件赎回条款为“15/30、130%”,有条件回售条款为“30、70%”,条款中规中矩。

总股本稀释率为4.97%。按初始转股价56.00元计算,转债发行4.10亿对总股本稀释率为4.97%,对流通盘的稀释率亦为4.97%,对股本的摊薄压力较小。

2. 投资申购建议

我们预计芯海转债上市首日价格在112.51~129.43元之间。按芯海科技2022年7月19日收盘价测算,当前转换平价为96.66元。

1)参照平价、评级和规模可比标的嘉澳转债、迪贝转债、奥飞转债7月19日转股溢价率分别为32.41%、37.53%、38.71%。

2)参考近期上市的浙22转债、通裕转债、杭氧转债,上市当日转股溢价率分别为21.09%、19.59%、32.09%。

3)基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型,按照y=-89.75+0.22x_1-1.04x_2+0.10x_3+4.34x_4这一回归结果对可转债上市首日的转股溢价率进行解释。其中,电子行业的转股溢价率为22.72%。2022年7月13日6年A+中债企业债到期收益为8.7573%,2022年一季度报显示芯海科技前十大股东持股比例为59.98%,2022年7月19日芯海转债成交额为105,995,342,148元,取对数得25.39。因此,可以计算出芯海转债上市首日转股溢价率为22.31%。

综合可比标的以及实证结果,考虑到芯海转债的债底保护性较好,评级和规模吸引力较好,我们预计上市首日转股溢价率在25%左右,对应的上市价格在112.51~129.43元之间。

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我们预计原股东优先配售比例为67.99%。芯海科技的前十大股东合计持股比例为59.98%,股权结构较集中。假设前十大股东80%参与优先配售,其他股东中有50%参与优先配售,我们预计原股东优先配售比例为67.99%。

我们预计中签率为0.0012%。芯海转债发行总额为4.10亿元,我们预计原股东优先配售比例为67.99%,剩余网上投资者可申购金额为1.31亿元。芯海转债仅设置网上发行,近期发行的福莱转债网上申购数约1126.03万户,杭氧转债网上申购数约1098.20万户,中辰转债网上申购数约1106.67万户。我们预计芯海转债网上有效申购户数为1110.30万户,平均单户申购金额100万元,我们预计网上中签率为0.0012%。

芯海科技是一家集感知、计算、控制、连接于一体的全信号链集成电路设计企业。公司是国家级高新技术企业,专精高精度ADC、高可靠性MCU、测量算法以及AIoT一站式解决方案的研发设计,产品和方案广泛应用于工业测量与工业控制、通信与计算机、锂电管理、消费电子、汽车电子、智慧家居、智能仪表、智慧健康等领域。公司年均研发投入超过20%,研发人员占比近70%,截至2021年底,公司累计申请专利694项,获得授权专利307项。

2016年以来公司营收整体增长,2016-2021年复合增速为44.63%。公司2021年实现营业收入6.59亿元,同比增长81.67%,主要由于高端芯片市场需求旺盛,同时公司成功拓展工业控制、锂电管理、电源 快充、通信及计算机、高端消费、汽车电子等领域的行业标杆客户,从而使得主营业务中MCU芯片销量大幅增加,销售收入同比增加184.86%所致。公司2020年实现归母净利润0.89亿元,同比增长108.68%,主要随着模拟信号链芯片的销售收入增加所致。

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公司营业收入构成较为稳定,芯片产品为主要收入来源。2019年-2021年间,公司主营业务收入占营业收入的比例均在98%以上,营业收入构成整体仍较为稳定。

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公司销售净利率和毛利率整体较为稳定,三费费用率近期整体较为稳定。2016-2021年,公司销售净利率分别为21.72%、9.98%、12.72%、16.21%、24.47%和14.51%,销售毛利率分别为46.60%、41.49%、45.04%、44.80%、48.34%和52.18%。三费费用率2017年以来较为稳定,主要系营业收入规模快速增长,同时三费也随之增长所致。

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