【国海策略】上下游利润分化缓解,制造业利润占比提升——2022年6月工业企业利润数据点评

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核心观点:1)6月延续“量增价减”态势,工业企业营收增速与利润率进一步回升。分行业来看,6月采矿业与原材料加工业利润率回落,中下游设备制造业与消费品制造业利润率整体改善。2)6月工业企业利润增速加速回升,当月同比增长0.8%,较上月回升7.3个百分点。分行业来看,上游采矿业利润增速继续回落,制造业部门利润增速降幅收窄,其中汽车制造、通用设备制造、酒饮料制造以及纺织服装等行业利润增速由负转正,公用事业部门盈利水平整体回升。3)从内部利润占比来看,6月工业企业利润行业结构有所改善,中下游利润占比明显回升,其中设备制造业盈利能力持续改善,汽车制造、通用设备和电气机械及器材制造行业相对占优,消费品制造业中的酒饮料制造行业利润占比大幅提升。4)6月工业企业“被动去库存”特征延续,名义库存水平环比回落,在终端需求逐步回升叠加产业链供应链加速恢复的背景下,工业企业整体进入去库存阶段。当前工业企业名义库存水平仍居于近10年来高位,下半年在全球经济增长动能趋弱以及国内经济“弱复苏”的形势下,企业的补库意愿或不会非常强烈。

6月延续“量增价减”态势,工业企业营收增速与利润率进一步回升,分行业来看,6月采矿业与原材料加工业利润率回落,中下游设备制造业与消费品制造业利润率整体改善。营收方面,2022年6月规上工业企业营业收入同比增速为10.0%,相较5月份回升1.0个百分点。6月在国内产业链供应链加速修复的背景下,工业企业增加值明显回升,而PPI同比增速则延续回落趋势,“量增价减”态势延续。利润率方面,1-6月规模以上工业企业整体营收利润率为6.53%,环比延续回升态势,且与去年同期相比降幅收窄至0.58个百分点,整体盈利能力有所改善。从成本端来看,6月规上工业企业每百元营业收入中的成本与费用分别环比增加0.10和0.07元,其中工业企业成本项增幅明显收窄,费用项自2021年以来首次环比提升。从细分行业来看,6月采矿业与原材料加工业利润率整体回落,其中黑色金属冶炼加工利润率降幅最为显著。与此同时,中下游设备制造业与消费品制造业利润率整体改善,汽车制造、仪器仪表制造和酒饮料制造等行业营收利润率大幅回升。

6月工业企业利润增速由负转正,上半年利润保持小幅增长。1-6月份,全国规模以上工业企业利润同比增长1.0%,与1-5月持平,上半年工业企业利润保持小幅增长。从单月趋势来看,随着国内疫情形势得到有效控制,6月工业企业利润呈加速回升态势,当月同比增长0.8%,由连续两个月下降转为正增长,增速较上月回升7.3个百分点。伴随国内产业链供应链的恢复以及上游原材料价格的回落,本轮工业企业利润压力最大时期已基本过去。

从行业利润分配角度来看,6月工业企业利润行业结构有所改善,中下游利润占比明显回升。其中,设备制造业盈利能力持续改善,汽车制造、通用设备和电气机械及器材制造行业相对占优,消费品制造业中的酒饮料制造行业利润占比大幅提升。2022年1-6月上游行业利润累计占比为28.43%,环比1-5月下降1.65个百分点,工业企业利润行业结构有所改善,中下游利润占比明显回升。从具体行业来看,上游层面,2022年6月采矿业利润占比环比回落,其中煤炭开采业利润占比下滑0.47个百分点,为主要拖累项目。而原材料加工部门利润占比明显下滑,其中有色金属冶炼和黑色金属冶炼行业利润占比分别回落0.41和0.40个百分点。中游层面,设备制造业利润占比明显提升,其中汽车制造、通用设备制造和电气机械及器材制造行业利润占比环比提升幅度居前,分别环比提升0.53、0.24和0.19个百分点。下游层面,6月酒饮料制造行业利润占比大幅提升,环比增加1.15个百分点,盈利相对优势突显。此外,6月公用事业部门利润占比整体回升,其中电力、热力的生产和供应行业的利润占比连续两个月改善。

从各行业利润增速来看,6月上游采矿业盈利水平继续回落,制造业部门利润增速降幅收窄,其中汽车制造、通用设备制造、酒饮料制造以及纺织服装等行业利润增速由负转正,公用事业部门盈利水平整体回升。从工业的三大门类来看,采矿业、制造业和公用事业6月利润增速分别为77.9%、-5.4%和17.7%,与5月相比,上游部门盈利水平进一步回落,制造业部门利润增速降幅收窄,公用事业部门盈利增速由负转正。从细分行业来看,上游行业方面,6月上游采矿业盈利表现内部分化,其中石油和天然气开采以及煤炭开采行业利润同比增速进一步下行,分别环比前值回落34.5和27.2个百分点,而有色金属矿采选和非金融矿采选行业利润同比增速显著回升,分别较5月提升47.0和17.1个百分点。中下游行业方面,6月伴随国内复工复产进程的加速推进以及上游原材料成本压力的逐步回落,多数设备制造与消费品制造行业盈利水平有所回升。其中设备制造业中的汽车制造和通用设备制造行业6月利润同比增速由负转正,分别环比提升96.0和27.9个百分点。在消费品制造业中,酒、饮料制造、纺织服装以及家具制造业表现亮眼,6月当月呈高增态势。此外,在公用事业部门中,6月电力、热力生产供应以及水的生产供应行业利润增速亦有明显改善。

6月工业企业“被动去库存”特征延续,名义库存水平环比回落。2022年1-6月规上工业企业产成品存货同比增长18.9%,较1-5月回落0.97个百分点,结合工业企业营收增速回升的现象来看,6月工业企业“被动去库存”特征延续。6月在终端需求逐步回升叠加产业链供应链加速恢复的背景下,工业产销衔接水平改善,工业企业整体进入去库存阶段。当前工业企业名义库存水平仍居于近10年来高位,下半年在全球经济增长动能趋弱以及国内经济“弱复苏”的形势下,企业的补库意愿或不会非常强烈。

整体而言,6月工业企业利润增速呈加速回升态势,环比5月有较明显改善,伴随国内产业链供应链的恢复以及上游原材料价格的回落,本轮工业企业利润压力最大时期已基本过去。结构上看,6月工业企业利润行业结构有所改善,中下游利润占比明显回升,其中制造业部门利润增速降幅收窄,公用事业部门单月盈利增速由负转正。细分行业中,以汽车制造、通用设备制造为代表的设备制造业利润增速持续回升,消费品制造业中的酒饮料制造行业盈利相对优势突显。

风险提示:流动性收紧超预期,经济失速下行,中美摩擦加剧,疫情超预期恶化,历史数据仅供参考等。

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证券研究报告《上下游利润分化缓解,制造业利润占比提升——2022年6月工业企业利润数据点评》

对外发布时间:2022年7月27日

发布机构:国海证券股份有限公司

本报告分析师:胡国鹏、袁稻雨

SAC编号:S0350521080003、S0350521080002

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