国元策略丨靴子落地,联储加息节奏符合市场预期

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//事件:靴子落地,美联储7月加息75BP

1) 联邦基金利率的目标区间上调75bp,升至2.25%-2.5%,基本符合预期;

2) 将按照《缩表计划》,持续减少其持有的国债、机构债以及MBS;

3) 承认“支出和生产已经走软”,但也确认就业增长强劲,劳动力市场出色;

4) 联储表示俄乌战争正在增加通胀的“上行压力”,并给经济活动带来压力;

5)加息路径:未提供具体前瞻指引,重申“数据依赖”、“高度关注通胀风险”。

// 看法

1)经济基本面:经济并未陷入衰退,就业强劲是基础支撑,但支出和生产指标有所走软,经济衰退的担忧和风险不可忽视。预计美国经济增长可能会有一段时间低于趋势水平,作为降低通胀的必要条件。

2)通胀问题:通货膨胀仍然居高不下,反映出与疫情、食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力相关的供需失衡,在当下就业数据表现强劲的支持下,控制通胀仍然是联储当下货币政策的首要目标,在其过程中经济增长的短期转弱是能够接受的。通胀的聚焦点略有变化,并未提及中国疫情对于供应链的扰动,而侧重继续保持对俄乌战争以及大宗商品价格的关注。

3)加息路径:对于未来的加息路径,美联储不提供具体利率前瞻指引,更多依赖“数据驱动”。鲍威尔指出,随着利率的提高,未来加息步伐可能放缓,但何时放慢加息尚未决定,取决于通胀何时回落。基于应对当下经济环境及通胀应对下的中性判断,但市场原本对联储紧缩预期可能更加激进,紧缩预期弱化引发股市短期上涨。

4)本次决议偏中性:加息决议基本保持中性水平,9月份加息时有可能更加谨慎,加息路径并未脱离原有轨道,美联储加息放缓时点最早或于9月出现,出现时点则“依赖数据”,看得到美国通胀出现回落。

//A股影响:加息节奏符合预期,海外不确定性释缓

全球流动性视角:美联储加息会收紧全球流动性,降低全球范围内投资者的风险偏好,对全球股市造成一定影响。A股作为重要组成部分,无法完全免疫。

相关性:美股加息对A股影响有限,A股有着一定的“独立性”,市场对美联储加息的情绪面和资金面的反馈都有所“脱敏”,整体而言影响不大。

国内经济现状:对于国内而言,三季度毋庸置疑是全年经济增长最为关注的“窗口期”,8-9月的经济表现尤为重要,目前政策端的发力应该足够。另外,国内疫情现状尚可接受,需求端的恢复已有一段时间积累,微观主体复苏具备强大韧性,综合来看8-9月经济前景应该比较乐观。但经济增长趋缓和地产拖累的现实仍在,需要警惕四季度政策断崖及和海外经济共振向下。

加息落地,不确定性释缓:加息落地对于A股来说,海外联储政策的不确定性短期得到了释缓,美国经济衰退的担忧虽然存在但也在市场预期之内,对全球股市的牵连和对A股的负面影响也不太容易发生。国内弱复苏的恢复过程中,我国货币政策的宽松提供了更多的空间,海外的不确定性对A股的扰动也会大大降低,使得A股有更好的环境消化国内的问题,而避免复苏过程中内外利空的共振。

//风险提示

国内经济下行超预期;新冠疫情扩散超预期;联储货币政策收紧加速的风险。

目录

国元策略丨靴子落地,联储加息节奏符合市场预期

报告正文

01靴子落地,美联储7月加息75BP

北京时间周四凌晨2点,美联储公布利率决议及政策声明,简要概括如下:

1)决定将政策利率联邦基金利率的目标区间上调75bp,升至2.25%-2.5%,基本符合预期;

2)将按照《缩减美联储资产负债表规模计划》,持续减少其持有的国债、机构债以及MBS;

3)承认“支出和生产已经走软”,但也确认“最近几个月就业增长强劲,劳动力市场表现出色”;

4)美联储表示,俄罗斯在乌克兰的战争正在增加通胀的“上行压力”,并给经济活动带来压力;

5)联邦公开市场委员会重申其“高度关注通胀风险”。

具体来看,可以从以下几个方面进行观察:

1.1 经济基本面:并未陷入衰退,但支出和生产指标有所走软,就业仍然强劲

美联储认为目前经济并没有陷入衰退,有一些经济领域表现还是相对出色的,如就业增长及其他各项指标表现强劲,失业率保持在低位,经济增长仍然拥有内生动能。但值得注意的是,最近的支出和生产指标已经走软,经济衰退的担忧和风险不可忽视。

鲍威尔也明确否认美国经济正陷入衰退,“劳动力市场非常强劲”,但预计美国经济增长可能会有一段时间低于趋势水平,作为降低通胀的必要条件。

1.2 通胀问题:短期维持高位,但能源品价格下跌有助于通胀的改善

通货膨胀仍然居高不下,反映出与疫情、食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力相关的供需失衡,控制通胀仍然是联储当下货币政策的首要目标。

1)通胀现状:短期还在高位,但能源品价格的下跌可能会有助于通胀的改善。从通胀指标来看,除去食品和能源后的通胀水平已经出现了回落的迹象,而近期助推通胀整体维持高位的能源品价格已经出现了下跌,这一变化可能对接下来通胀数据的改善有所帮助。

2)通胀的态度:由于“通胀”和“就业”是联储货币政策目标最为关注的两大要素,在当下就业数据表现强劲的支持下,控制通胀应该仍然是联储目前首要任务,对于抗通胀和稳经济间的取舍,鲍威尔也再度强调了控制通胀仍是美联储当前的首要目标,“恢复价格稳定是我们必须要做的事情”。因此,在其过程中经济增长的短期转弱是能够接受的,且强劲的就业数据基础也能够消化可能引起的劳动力市场受损。

3)通胀的聚焦点略有变化:鲍威尔表示,尽管近期大宗商品价格出现了回落,但之前俄乌冲突导致的原油和大宗商品价格的飙升,推高了汽油和原材料的价格,给通胀带来了额外的压力。美联储强调将采取措施促使通胀回到2%的目标水平,但此次并未提及中国疫情对于供应链的扰动,而侧重继续保持对俄乌战争以及大宗商品价格的关注。但从另一个角度来看,此项转变也符合当下中美贸易的现状,中国经济复苏增速放缓,出口韧性减弱,需要增加全球经济后周期时代出口端的贸易增量,而美国则需要在货币政策收紧的同时,利用中国进口货物缓解国内通胀压力,并一定程度上有助于改善美国国内劳动力严重短缺和供应链挑战等问题。

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1.3 加息路径:未提供具体前瞻指引

不提供具体利率前瞻指引,更多依赖“数据驱动”。鲍威尔在记者会上表示,下一次会议上再进行一次超常规幅度的加息可能是合适之举,这将取决于从现在到那时的经济数据。鲍威尔强调,官员们将在每次会议上逐次制定货币政策,而不是就下次利率调整幅度提供明确指引。

鲍威尔称,到9月份,美联储将掌握更多的通胀数据。“我们会问自己,通胀是否已经在下降到2%的路上了,这将决定我们的政策立场如何设定。”

鲍威尔还指出,随着利率的提高,放缓加息步伐也可能是合适的,但尚未就何时放慢加息做出决定,加息放缓时点取决于通胀出现回落时点。鲍威尔希望在今年年底前达到适度的紧缩水平,即利率达到3%-3.5%区间。同时,如果需要,将毫不犹豫地采取更大的行动。

整体而言,鲍威尔昨夜在利率方面的表态,并没有透露出太明显的鹰鸽倾向性,更多是基于应对当下经济环境及通胀应对下的中性判断,但市场对联储紧缩预期可能更加激进,紧缩预期弱化引发股市短期上涨。

1.4 基于中性水平的判断,9月加息可能更谨慎,加息路径并未超出预期

美联储本次加息决议基本保持中性水平,鉴于通胀已经局部得到了改善,可能有整体下降的趋势,结合经济部分指标疲软迹象,美联储在9月份加息时有可能更加谨慎,或许会将加息幅度调整为较小的50个基点,即美联储加息放缓时点最早或于9月出现,出现时点则“依赖数据”,看得到美国通胀出现回落。

国元策略丨靴子落地,联储加息节奏符合市场预期

02加息节奏符合预期,不确定性释缓,A股有望受益

从全球流动性视角来看,美联储货币政策变化对全球流动性影响深刻,美联储加息可能会收紧全球流动性,降低全球范围内投资者的风险偏好,对全球股市造成一定影响。A股作为全球资本市场的重要组成部分,也无法完全不受影响。

从相关性来看,美股加息对A股影响有限,A股有着一定的“独立性”,且结合近期几次加息影响而言,市场对美联储加息的情绪面和资金面的反馈都有所“脱敏”,整体而言影响不大。

除此以外,对于国内而言,三季度毋庸置疑是全年经济增长最为关注的“窗口期”,8-9月的经济表现尤为重要。目前政策端的发力应该足够;另外,国内疫情局部散发的现状尚可接受,需求端的恢复已有一段时间积累,最新工业数据也显示出疫后微观主体复苏具备强大韧性,综合来看8-9月经济前景应该比较乐观。但经济增长趋缓和地产拖累的现实仍在,需要警惕四季度政策断崖及和海外经济共振向下。

加息落地的另一意义在于,对于A股而言海外联储政策的不确定性短期得到了释缓,美国经济衰退的担忧虽然存在但也在市场预期之内。符合预期的联储货币政策紧缩节奏解除了市场偏鹰假设下对欧美股市的大幅下跌的担忧,对全球股市的牵连和对A股的负面影响也不太容易发生。

在此背景下,国内弱复苏的恢复过程中,我国货币政策的宽松提供了更多的空间,海外的不确定性对A股的扰动也会大大降低,使得A股有更好的环境消化国内的问题,而避免复苏过程中内外利空的共振。

国内经济下行超预期;

新冠疫情扩散超预期;

联储货币政策收紧加速的风险。

郑重声明

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