周报稳增长预期升温 情绪改善支撑跨年行情

上周债券收益率持续小幅下行,表现相对较好。首先是流动性保持稳健偏松,央行MLF1万亿等量续作,且提前对月末到期量进行续作,此后几天仍维持500亿的投放规模,资金面保持宽松;其次,房地产带动经济整体下行的压力仍然存在;此外,利率债供给也低于预期。市场交易情绪火热,国开隐含税率处于低位且持续下行,隔夜成交量大幅上行。

从基本面来看,10月经济数据表现较为复杂:工业生产有所恢复,但主要是煤炭生产放松带来的上游生产恢复,并没有看到下游的显著恢复;消费有所改善,10月疫情尚未蔓延,叠加黄金周和双十一提前的影响,消费数据好于预期;房地产投资持续下行,新开工跌至年内低位,竣工数据也明显下行,显著拖累经济增长。

流动性方面,央行等量续作本月的MLF,且公开市场投放维持稳定,资金面偏松。向后看,年末国债净发行规模较大,可能给资金面带来压力。目前经济恢复仍然面临诸多风险,叠加地产、出口后续的下限压力,政策不存在收紧的基础。预计流动性仍将保持不缺不溢的稳定状态。政策上来看,国常会在此前碳减排支持工具的基础上,再设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款。财政部下达《地方政府专项债券用途调整操作指引》,进一步规范专项债项目使用和用途变更。

整体而言,利率处于相对低位,交易情绪火热。在房地产销售、新开工、竣工链条持续下行的情况下,经济总量增速将持续下行,目前已经出现了钢材成交量持续下行等现象,表明地产方面的需求确实出现了明显转弱,增加债券的安全边际。货币政策仍然保持稳健中性,叠加经济下行预期,近期市场表现较好。隔夜回购持续放量,国开隐含税率持续下行,表明交易盘情绪较为火热,利率或维持低位震荡。

上周A股窄幅波动,主要宽基指数延续震荡,上证50小幅跑赢创业板指,中证1000跑赢沪深300,低估值蓝筹板块相较前期有所修复。上周市场围绕两条主线交替演绎,一条是以新能源、国防军工为代表的高景气、高估值板块凭借自身景气优势阶段占优,一条是食品饮料、医药生物、房地产等低景气、低估值板块在稳增长政策预期下估值修复。

具体来看,上周食品饮料、医药生物、钢铁、采掘等消费、周期行业领涨市场,汽车、农林牧渔、非银金融等行业领跌。

稳增长政策边际发力,风险偏好抬升将支撑权益市场跨年行情,成长与消费都具有较好的结构性机会。

从基本面看,10月数据显示经济“滞胀”表现有所分化,PPI再创新高以及CPI的大幅上行推升了市场对于通胀的担忧情绪,而社零增速的超预期修复则增强了消费需求改善预期。然而二者并不具备较强的持续性,一方面,PPI筑顶趋势明显,而蔬菜价格上涨对CPI影响相对有限,另一方面,地产新开工增速仍未见底,即使在融资政策放松下,地产下行态势及其对经济的冲击短期难以改变。

从风险偏好看,经济“滞”的问题仍将大于“胀“,稳增长预期不断增强,结构性宽松政策在途,上周央行开展1万亿元MLF高额等量操作,释放出政策面继续支持银行中长期流动性合理充裕的信号。

整体来看,岁末年初政策环境将保持宽松,伴随着经济下行压力最大的阶段已经过去,基本面逻辑将逐渐淡化,风险偏好抬升将驱动市场情绪修复。在基本面、政策面、情绪面迎来共振背景下,后续A股有望突破盘整,建议积极把握跨年行情,行业层面建议关注两条主线,一是寻找高景气且估值相对合理的科技细分板块,长期坚守新能源汽车、光伏、军工等科技成长的配置型机会;二是寻找低景气、低估值且盈利存在改善预期的大金融、大众消费板块,短期关注医药、银行、优质地产龙头等低估值修复性机会。

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