美联储或将提前加息 但缩表得等到2024年

“在谈论如何大幅缩减资产负债表的同时,还想在资产负债表上增加资产,这就好比小狗追着自己的尾巴。”

12月美联储FOMC会议纪要鹰声嘹亮,其中讨论了紧缩货币政策开始的时间以及速度,这一意外转折导致了风险资产和美债的暴跌。该纪要显示,本次缩表似乎将比上一次紧缩周期更早开始,并且以更快的速度进行。

美联储官员布拉德表示,最终选择可能是被动减持国债,即到时不涉及实际出售,而是让其债券到期。

美国银行的经济学家Aditya Bhave在一份报告中表示,在未来的几个季度中,美联储还将保持宽松的货币政策,原因如下:

1、在疫情期间,美联储的资产负债表增加了一倍多。

2、即使在QT的情况下,美联储也不得不对大量即将到期的美债进行再投资。

3、美国银行预计,QT将于2022年第四季度开始,但到了2023年年底,美联储资产负债表仍将比疫情前的水平更宽松。

CNBC评论员Steve Liesman认为,美联储正在做的事就是“历史性的荒谬”,并表示:

“美联储在谈论如何大幅缩减资产负债表的同时,还想在资产负债表上增加资产,这就好比小狗追着自己的尾巴。”

暂且不论美联储的荒谬,市场可能更想知道美联储的QT会是什么样子的。

首先值得注意的是,为了确保资产负债表的逐步下降,美联储每月允许到期和不能被替换的证券数量都有上限,超过上限的数量将被重新投资,并留在资产负债表上。

美国银行策略师认为,美联储可能将准备让共计100亿美元的到期美债在QT的第一个月自动流失,然后在2023年1月将赎回上限上升至400亿美元,并保持在这一水平,预计MBS的赎回上限将为300亿美元。

总的来说,这将使美联储的资产负债表在2024年年底缩减1.2万亿美元。美国银行认为,美联储有可能会在未来几年进一步缩减资产负债表,直至4.7万亿美元,即比疫情前的水平高出约15%。然而,市场恐怕不会眼睁睁看着美联储进行如此大规模的QT,届时或将爆发历史性的恐慌。

美国银行指出,关于资产负债表对市场的影响机制还存在诸多争论,通常有三种因素最受重视:

一些投资者认为,美联储资产负债表的规模是影响市场的重要因素。另一些人认为,流动性很重要,即没有到期期限的资产购买规模是关键变量。

最后一种观点认为,资产购买的总额才是关键。这也是美国银行认同的观点,美联储通过美债拍卖中的“附加物”来替代到期资产,正如Liesman所说,美联储在一边扩张资产负债表,一边又在收紧资产负债表。

例如,如果美联储计划在一次美债拍卖中再投资100亿美元的债券,那么美国财政部就会将拍卖规模减少100亿美元,然后以市场结算价格将价值100亿美元的债券分配给美联储。美国财政部每次宣布拍卖的国债量和最终的发行量并不完全一致,一般后者会高于前者,高出的部分就是美联储通过SOMA账户额外购买的美债量。

在这个机制中,附加值越大,市场必须吸收的供给就越少,市场结算价格也就越高。

由于美联储的资产负债表在疫情期间增加了一倍多,为保证其资产负债表的稳定,美联储将不得不需要进行比疫情前更多的再投资。

具体来说,为了保证能够支付即将到期的美债,美联储必须在2022年第二、三季度再投资价值近4000亿美元的国债,其中有59%是在新冠疫情期间购买的。美银认为,这将有效的缓冲加息的影响。目前,大多数投行预测美联储将在今年加息3至4次。

下图为美国银行的QT预测与美联储资产负债表上美债到期日的比较。在下图中,低于QT赎回上限的债券将从资产负债表中剔除,而高于该上限的债券将被再投资。

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