一周观市:市场短期震荡休整,情绪有待进一步修复

上周市场明显回调,从原因上看,1)就市场内部因素,主要在于年初抱团板块面临再均衡,市场波动也随着加大,12月中旬以来市场调整的触发因素更多来自于结构切换;2)就外部因素而言,当前一些宏观变量的变化引发市场关注,如美债利率近期的跳升,10年期国债收益率突破1.7%,令市场联想到2021年初美债收益率快速上行阶段市场的杀跌。在当前市场风险偏好明显回落阶段,资金调仓更偏向低估值防守型板块,房地产、基建产业链及部分深度调整的白马蓝筹个股估值修复。

短期继续关注海外美国加息预期的变化以及美债收益率表现。12月非农就业人数低于预期,但失业率好于预期,整体就业数据表现并不算差,致使市场对于美联储3月加息预期快速飙升,美国市场面临股债双杀,市场认为3月加息概率上升至69.5%。

国内方面则主要关注,1)稳增长政策的落地和执行情况,2)春节前流动性缺口,是否会有降准等流动性宽松政策的对冲。

往后看,市场在经历了快速下行后可能会迎来一段时间的震荡期,市场情绪有待进一步的修复,春节后可能市场会有所回暖。在这一阶段,短期市场高低板块间的再平衡可能将继续演绎,但低估值板块估值修复的持续性需要观察能否有业绩改善预期的支撑,而部分业绩增长预期较强的高景气赛道在阶段性调整后仍有向上可能,因此,短期维持均衡,新的市场主线仍需等待政策落地点和2022年新的业绩增长点。

市场结构维持均衡,行业方面可关注:1)财政发力方向下的新老基建,如风光储、电力运营、通信;2)成本压力边际缓解后的中下游复苏、提价逻辑,农业;3)在高景气方向寻找估值消化后的机会,如半导体、新能源车、智能汽车等。

债券市场

短期内利率债收益率低位窄幅震荡

上周美债收益率整体上行,国内市场情绪受到一定影响,利率债收益率多数上行。10Y国债/国开收益率分别上行4.3bp/1.3bp至2.82%/3.1%,10-1Y国债/国开利差分别上行5.6bp/1.6bp至59bp/78bp,曲线陡峭化。国开税收利差下行,信用债收益率多数下行。

海外新冠死亡率整体下降,美国通胀仍处于高位,但失业率下降,联储纪要显示态度偏鹰,市场加息预期提前至3月。国内方面,12月官方制造业PMI环比小幅上行,仍在荣枯线以上,但多数指标仍弱于近年同期均值,整体看供需两端仍然偏弱,且需求端表现弱于供给端。近期全国多地疫情反复,对生产和消费或带来一定影响。政策方面,四季度央行例会提及发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能,增强信贷总量增长的稳定性,预计货币政策在总量和结构上将趋于宽松,为宽信用创造条件。

总体看,短期国内疫情有所抬头、地产仍趋于下行、国内稳增长压力较大,工业品价格明显降温,稳增长诉求下货币政策将整体保持宽松,均有利于债市,但货币财政政策发力时间点前置,将显著降低经济失速风险,也制约了利率进一步下行的空间,预计短期内长端利率债收益率仍将以低位窄幅震荡为主。信用策略上,在房住不炒、隐债约束、严肃财政纪律的约束下,宽信用、宽财政的力度和效果仍需观察,房地产的融资政策边际回暖但整体监管基调仍然偏严,城投融资政策偏紧和地方政府土地财政承压或加剧城投之间的分化,因此资质方面继续保持谨慎,并密切关注房地产政策的变化以及地产债风险释放的节奏及地产产业链领域相关弱资质信用债可能的风险暴露;久期方面,当前信用利差仍处于低位,但宽货币发力下,未来流动性预期稳定,中短端的信用债可做一定关注。转债方面,短期关注稳经济的如建材、基建、大众消费、自身固有周期的生猪养殖链等机会,中长期关注双碳、专精特新等产业引导大方向,以及光伏等下游需求可能放量的机会,和元宇宙等新兴产业的机会。

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