沪铜6月月度投资策略:国内经济刺激政策持续加码,铜价阶段反弹

作者: 东海期货 明道雨

投资要点:

宏观:短期美国通胀压力缓解,美联储货币紧缩预期降温,国内疫情好转叠加刺激政策持续加码,宏观面整体偏暖。

供应:国内多家大型冶炼厂集中在五到六月检修期,国内产量回升难度较大;交割换月后进口窗口即刻关闭,国内进口短期放慢;叠加广东、常州等地区消费较好,国内库存下降,精炼铜整体供应偏紧。

需求:随着疫情的好转,供应链紧张问题环节,国内企业逐渐复工复产,下游加工需求逐步增加;此外,国常会、国务院经济电话会议持续加码刺激房地产、基建,未来需求回升预期较强。

库存:国内需求回升,供应偏紧,社会库存下降,且随着未来需求进一步回升,国内去库速度将进一步加快。

利润:随着供应端逐步收紧以及需求端逐步回升,铜加工企业利润有所下降,未来可能继续下降。

价差:供应偏紧,国内库存下降,Back结构偏强。

结论:短期国内外宏观面整体偏暖。基本面全球极低库存且呈下降趋势对铜价支撑仍强;且随着国内疫情缓解,国内需求逐步回升、国内基建和房地产刺激政策持续加码,需求回升弹性预期较强,国内铜社会库存去库速度或进一步加快。此外,库存偏低以及需求回升,沪铜Back结构偏强。操作上建议维持轻仓谨慎做多,跨期正套策略。

操作建议:轻仓谨慎做多,07-08跨期正套。

风险因素:美联储加息超预期、需求回升不及预期、地缘政治风险

1.行情回顾

5月以来,国内铜价大幅回落。一方面由于月初美国通胀压力较大,美联储紧缩预期持续升温,美元指数一度涨至105的高位,对铜价形成较大的压制作用;另一方面,由于俄乌冲突以及美联储持续紧缩,全球经济增速大幅放缓,联合国、IMF等纷纷下调全年经济增长预期,叠加国内疫情严重,需求端整体偏弱,国内外铜价同步下跌。但是由于美元走强,人民币短期大幅贬值,国内铜价表现相对偏强。但是5月下旬以来,随着美国通胀预期逐步降低,美联储紧缩预期降温,美元指数大幅下跌至101左右;叠加国内陆续加码出台经济刺激政策,国内外铜价低位反弹。

沪铜6月月度投资策略:国内经济刺激政策持续加码,铜价阶段反弹

2.2.国内疫情好转后需求回升预期较强

电网投资方面,1-4月电网基本设施投资累计完成额893亿元,累计同比增长4.7%;电源基本设施投资累计完成额1173亿元,累计同比增长5.1%;两者合计2066亿元,合计累计同比增长5%,较上月回落2.5个百分点。因此,虽然受疫情影响,投资增速整体有所下滑,但是电力电网需求整体仍旧较为强劲,随着5月中下旬国内疫情的好转,电力电网投资将一步加快。

基建需求方面,4月基建投资当月同比增长3%,较上月下滑5.5个百分点,主要由于疫情原因导致建筑工地开工放缓所致。随着5月中下旬疫情的好转,国内逐步复工复产以及国内稳增长方面基建投入进一步加大和加快,因此,基建需求增速料将快速反弹。

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房地产需求方面,5月30城成交面积同比下降42.5%,较4月回落2.3个百分点,其中一二三线城市同步下滑,房地产销售仍旧疲弱且进一步大幅下滑。 4月房地产开发投资同比增长-2.7%,较3月回落0.3个百分点。4月由于疫情原因,国内房地产投资和开工仍旧偏弱。随着5月中下旬以来国内疫情的好转以及国内房贷利率连续下调,房地产市场回暖预期有所抬升。

美国房地产市场由于美国房价快速上涨以及美国房贷利率快速上升,导致美国房屋销售大幅放缓,美国房地产市场景气下滑。4月美国成屋和新屋销售均有所回落。4月成屋年化销量561万套,环比下降2.4%,同比减少5.9%;4月新屋销售年化59.1万套,环比下降16.6%,同比下降27%。

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汽车需求方面,中国4月汽车销量118万辆,同比增长-47.6%,较上月下降36%;5月22日当周日均零售和批发量分别为42342量和41047量,分别同比增长0.8%和-11%,较上月回升48%和49%。新能源汽车方面,2022年4月全球汽车销量49万辆,环比大幅下跌59%,同比增长25%;中国新能源汽车销量29.9万辆,同比增长45%,较上月回落69%。整体来看随着上海地区逐渐复工复产,供应链问题逐步缓解,国内汽车产销大幅回升。国外方面,由于汽车贷款利率大幅上升,汽车销量短期大幅放缓。

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家电需求方面,2022年4月中国空调产量2279.2万台,同比增长-5.9%,较上月下滑4.4个百分点;家用电冰箱产量652.4万台,同比增长-15.6%,较上月下滑7.2个百分点。主要由于疫情原因导致国内部分企业停工停产所致。随着国内疫情的好转,国内企业加快复工复产,预计6月之后家电产量增速将快速回升。

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铜企生产及开工方面,中国4月铜材产量171.4万吨,同比增长-9.7%,较上月下降12.5个百分点,主要由于疫情导致华东地区停产停产所致。随着上海等地疫情逐步好转,国内铜企逐步复工复产,精铜制杆企业开工率上升至70.77%,连续六周回升,开工逐步恢复至正常水平。

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2.3.供应整体偏紧

铜矿供给方面,3月ICSG全球铜矿产量183.5万吨,当月同比增长3.6%,较上月增加2.1个百分点,3月全球产能229万吨,产能利用率80.2%,较上月增加1.2个百分点。进口方面,4月中国铜矿石及精矿进口188.36万实物吨,同比下降13.76%,较上月下降19.1个百分点, 1-4月累计进口823.4万实物吨,同比增长4.5%,较上月下降2.2个百分点。

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精炼铜供给方面,4月我国精炼铜产量89.8万吨,同比下降1%;1-4月精铜累计产量为353.9万吨,累计同比增长4.4%。5月受炼厂集中检修影响,精铜产量环比4月仍略有减少,但6月以后随着山东炼厂复产、铜陵40万吨新产能等产能增产,精铜产量将有较快增长。进口方面,4月精铜进口28.98万吨,同比减少9.3%,5月上旬以来随着国内精炼铜进口盈利空间打开,以及国内疫情缓解,精炼铜进口通关影响减弱,5月精炼铜进口将逐步回升。但是由于广东、常州等地区消费较好,两地库存下降,叠加交割换月后进口窗口即刻关闭,国内多家大型冶炼厂集中在五到六月检修期,国内产量回升难度较大,精炼铜整体供应偏紧。

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2.4.库存

截至5月27日,LME铜库存报156175吨,COMEX铜库存80050吨,上期所铜库存41546吨,社会库存23.74万吨,保税区库存21.4万吨。目前国内外铜均处于较低库存水平,且国内外有进入去库存阶段的趋势,因此对铜价支撑较强。从国内铜季节性库存数据来看,期库存处于历史较低水平,4月与5月受疫情影响,去库速度明显放缓,但是随着国内疫情缓解以及国内刺激政策陆续发力,后期消费回归后,国内铜有望加速去库。

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2.5.利润

前期由于铜精矿供应宽松,TC快速上涨,一度涨至80美元/吨上方。2022年铜精矿长单加工费Benchmark敲定为65美元/吨与6.5美分/磅,较2021年上涨5.5美元/吨与0.55美分/磅,2022年2季度CSPT敲定TC地板价为80美元/吨,环比上涨10美元/吨。铜冶炼利润随TC和硫酸价格上涨而快速上扬,5月20日全国硫酸市场价934元,环比上月增加1.5元,整体维持在高位水平。近期随着下游需求增加,库存下降,供应有所收紧,铜冶炼厂TC有所回落,冶炼厂利润有所下降,但整体维持较高水平。

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2.6.价差

目前国内铜现货升水仍高于往年水平,主要由于精炼铜短期供应有所收紧,叠加国内疫情好转以及刺激政策陆续加码,国内需求回升预期较强,国内现货短期反弹,现货升贴水维持在350元/吨上方。同期,受伦铜库存处低位影响,伦铜Cash-3M价差与往年相比处于较高水平,但由于海外铜近期逐步降库,伦铜升贴水大幅回落。期限价差方面,由于近月合约整体偏强,国内社会库存短期下降,整体维持强Back结构。

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3.结论及操作

总体来说,短期国外货币紧缩预期降温,国内刺激政策持续加码,宏观面整体偏暖。基本面全球极低库存且呈下降趋势对铜价支撑仍强;且随着国内疫情缓解,国内需求逐步回升、国内基建和房地产刺激政策持续加码,需求回升弹性预期较强,国内铜社会库存去库速度或进一步加快。此外,库存偏低以及需求回升,沪铜Back结构偏强。操作上建议维持轻仓谨慎做多,跨期正套策略。

风险因素:美联储加息超预期、需求回升不及预期、地缘政治风险

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