LME 镍诉讼关乎原则,关乎金钱

伦敦金属交易所 (LME) 的镍噩梦仍在继续。

美国对冲基金 Elliott Management 和贸易公司 Jane Street 分别以 4.56 亿美元和 1530 万美元起诉该交易所,原因是其处理 3 月份的镍市场崩盘。

在价格暴涨至每吨 101,365 美元后,伦敦金属交易所于 3 月 8 日在英国当地时间 0815 暂停其镍合约的交易。它还取消了午夜和市场停止之间的所有交易。

LME 镍诉讼关乎原则,关乎金钱

只能预期受害的多头头寸持有人会做出法律反应。LME 及其所有者香港交易及结算所 (HKEx) 驳回了这些索赔,并“将积极捍卫任何司法审查程序”。

法律行动将是对 LME 规则手册的律师压力测试,特别是对构成有序市场的定义。

但这不仅仅是钱。

取消商定的交易打破了投资界许多人的基本市场规则。LME 和英国监管机构将不得不说服他们,如果他们要返回,就不会再发生这种情况了。

法律辩护

乍一看,LME 的法律辩护令人生畏。

它的规则书授予交易所在“紧急情况”下采取行动的广泛权力。

这些权力通过“特别委员会”行使,该委员会旨在消除 LME 市场干预中的任何利益冲突。

由曾长期担任 LME 董事的 Phillip Crowson 担任主席,“特别嘉宾”包括 LME 主席 Gay Huey Evans,他也是英国财政部董事会成员、LME Clear 董事会成员 Marco Strimer、仲裁律师 Barbara Dohmann QC 和独立 LME 董事 Dr . 赫塔·冯·施蒂格尔。

委员会“可酌情采取其认为必要的措施,以遏制或纠正”任何“不良”情况。

此外,如果“在短期内出现重大价格变动”,LME 可以暂停交易并“可以取消、更改或纠正任何已商定的交易或合同”。

与往常一样,法律魔鬼将在细节中,为此我们等待 LME 自己承诺的“法医”报告,以了解 3 月 8 日事件前发生的事情。

秩序,混乱

代表 140 多家投资公司的管理基金协会表示:“LME 未能履行其监管义务以维持市场秩序,从而削弱了对其监管市场能力的信心。”

LME 则声称,正是因为镍市场变得“无序”,它才采取了行动。

“很明显,凌晨交易的定价并未反映潜在的实物市场,而且镍市场已经变得无序,”它在 3 月 10 日的声明中表示。因此,交易被取消,以使价格回到交易所“可以确信市场表现有序”的最后一点。

然而,现在很明显,该交易所也采取了行动,以避免其认为的系统性威胁,因为参与者无法满足对镍价爆炸性走势的追加保证金要求。

LME 表示,它“严重担心”追加保证金的压力正在“增加多重违约的重大风险”。

资本不足的成员公司的一连串违约将有可能重演该交易所在 1985 年锡危机期间濒临死亡的经历。

最无序的市场是半数参与者在技术上刚刚破产的市场。

大罪

然而,许多基金经理需要大量的说服力。

投资公司 Citadel 的首席执行官肯·格里芬 (Ken Griffin) 告诉彭博电视台,LME 取消交易的决定“完全、难以理解的错误” 。

格里芬“在镍市场上根本没有任何有意义的地位”,他警告说,“当你事后干预市场时,这对市场的意义具有难以置信的破坏性”。

Jane Street 似乎同意这一点, 并告诉英国《金融时报》 ,所寻求的损害赔偿是“次要的”。相反,它希望发送一条消息,表明它将对交易所的任何“不合理”行为采取行动。

对于这些志同道合的自由市场倡导者,追溯取消交易构成了大罪。

格里芬说,就观察交易所的行为而言,3 月 8 日是“我职业生涯中最糟糕的日子之一”。

自由市场

具有讽刺意味的是,LME 一直以自己是一个自由市场的堡垒而自豪,它是一个轻监管、避开头寸限制、熔断机制或固定贷款上限的自由市场堡垒。

这家拥有 145 年历史的交易所是伦敦传统的自由放任专业批发交易场所的缩影。

LME 的规则手册由 Alan Whiting 撰写,他从英国财政部空降到交易所,以清理 1990 年代住友铜业惨败的后果。

然而,这种放任自流的做法的危险在于,市场可能会变得如此疯狂,以至于监管机构在试图驯服它时会落在后面。

惠廷本人承认,自动干预的最有力论据之一“是难以分析和评估溢价或异常价格变动的原因和原因”。

交易所的任何酌情干预“可能在不经意间成为错误和不恰当的”,即使“正确”也总是“有争议,因为总会有各方认为自己在经济上处于不利地位”。

有先见之明的话语,但当时 LME 决定反对自动市场限制,伦敦交易界从那时起就一直抵​​制它们。

它们现在在 LME 的所有实物交割合约中都已到位,并且保留它们将是许多基金的最低要求。

根据 Citadel 的 Griffin 的说法,关键是“必须明确交易所规则”。

LME 抵制先发制人的自动市场干预的日子看来已经屈指可数了。事实上,它们可能已经结束了。

毫无疑问的是,修复导致五月混乱的监管体系的紧迫性。

格里芬预测流动性会转移到其他场所,“你会看到人们退出市场”。

它已经在发生了。

5 月份 LME 镍交易量同比下降 35%,这是上个月交易活动更广泛下降 13% 的一部分。

Britannia Global Markets 刚刚宣布打算放弃其在 LME 的清算会员资格,理由是“一些参与者显然不愿支持现有的 LME 市场结构。”

它将继续在场外交易金属交易,这是一个警告信号,表明流动性已经从交易所转移。

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