汽车轮毂装饰件小龙头,金钟股份经得起质疑吗?

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来源:证券市场红周刊

研究中心 | 毛飞 陆帆

受“缺芯”问题缓解的影响,汽车工业有望复苏,汽车零部件近期受到资金关注。

对于大多数人来说,对汽车整车的认知要比对汽车零部件的认知多得多。确实汽车零部件种类繁多,一辆普通轿车一般都有1万多个不可拆卸的零部件,生活中我们很少直接接触。在这众多品类的汽车零部件中,有些公司靠某一类而成为行业巨头,比如做汽车玻璃的福耀玻璃、做车灯的星宇股份等等。但更多的是中小型厂商,比如我们今天谈到的金钟股份。

金钟股份去年营收只有3.94亿,在汽车零部件行业是个小弟,但2019年它在汽车轮毂装饰盖的全球市场占有率约为10.45%,俨然一个小龙头。公司主要产品是汽车轮毂装饰件,主营占比74.51%;第二大产品是汽车标识装饰件,占18.84%。

在金钟股份提交IPO材料的过程中,对它的销售模式、客户集中度等问题质疑颇多。但把这些质疑放到实际经营中考虑,公司给予的解释逻辑合理,可以接受。我们认为,这家公司的风险点在于募投项目产能能否充分利用的问题。

产能如何消化引人担忧

金钟股份原有两个生产基地:花都生产基地、清远生产基地,其中前者产能约6000万件/年,后者产能约2000万件/年。募投项目“清远金钟生产基地扩建项目”建成后公司将新增2160万套汽车内外饰件产能。从所有品类总量上看,增加了27%。从公司第一大产品轮毂中心盖来看,原有产能3000万件,募投项目扩建1200万件,增长40%。这些增长出来的产能能否消化掉直接决定公司未来业绩。

据公司招股说明书,公司产能利用率在2018年、2019年都接近100%,而2020年下降到90%附近,主要原因是受疫情影响,客户需求减少,不过下半年订单已经大幅反弹,一定程度弥补了上半年产能利用率的下降。从产能利用率指标看,公司订单和产能匹配度比较好,基本能做到充分利用产能。但我们要注意一个情况:清远基地是2020年下半年投入生产,产能约2000万件/年,相对原有6000万件产能,增长了三分之一。而从图计算可得“额定工时”只增长了25%,小于三分之一,说明新增的产能并未完全投入使用,还留有余地。今年产能利用情况没看到具体数据,暂时不能确定订单是否饱满。

汽车轮毂装饰件小龙头,金钟股份经得起质疑吗?

由市盈率法计算得出IPO前估值为10.22亿元;

由市净率法计算得出IPO前估值为16.12亿元。

IPO前,金钟股份总股本7956.66万股,按上述估值计算股价分别为12.85元/股、20.26元/股;公司发行价为14.33元/股,落在估值区间,相对合理。

不过,考虑公司客户中有特斯拉等知名新能源车厂商,而且汽车零部件行业正在复苏,目前受到市场高度关注,金钟股份上市后可能突破我们的最高估值。

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