【银行】理财赎回压力几何?——产品特征、规模测算与未来展望(王一峰)

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事件:

近期,资金市场利率快速波动上行,货币与债券市场阶段性调整,银行理财产品净值明显回撤,投资者赎回压力加大,似有形成负反馈机制,从而进一步加大了固定收益类品种调整压力,市场对此高度关注。近一周,理财产品净值回撤程度如何?赎回压力是否可控?后续将如何演化?

点评:

1、理财产品回撤幅度相对集中于0-0.8%,合计占比九成

根据普益标准金融数据平台,2022年11月14-18日,共有1.2万只产品披露净值,规模14.6万亿。在该样本中:1)收益率角度,有1996只产品,规模1.07万亿,今年以来年化收益率为负,规模占比7.3%;有5047只产品近1个月收益率为负,规模占比52.7%。2)回撤角度,有8368只产品,规模9.24万亿,近1个月出现回撤,规模占比63.3%,产品回撤幅度相对集中于0-0.8%,合计占比九成;其中,近1个月最大回撤区间0.4%-0.6%规模占比30.1%、0.2%-0.4%规模占比29.7%、0%-0.2%规模占比16.0%。

2、预估全市场每日理财赎回规模500亿以上,峰值压力或达到1000-2000亿

我们采用两种方法对理财赎回压力进行估算,货币及债券市场利率快速上行阶段,每日理财赎回规模很可能在500亿以上,峰值压力或达到1000-2000亿。

3、后续理财发展态势展望:净值修复有助规模稳定,中长期资管能力是关键

短期看,资金利率触顶回落,理财净值逐步修复态势如能延续,有助于缓释赎回压力、稳定理财规模。上周DR007、1Y NCD利率短暂触碰OMO——MLF政策利率,随后央行适度加大了OMO投放规模,用以稳定利率走廊。可以视为,在压力情形下,OMO等流动性闸门具有“放水”空间,市场利率不太具备明显突破政策利率的空间。同时,央行的干预行为有助于熨平利率波动,防止利率超调而出现“尖峰”。在央行做出动作后,我们观测到DR和NCD利率快速脱离政策利率,出现明显回落。以上行为有助于稳定理财产品估值,打破理财赎回与债市调整的负向循环。

但另一方面,我们也注意到,由于个人投资者的“羊群效应”尚未消退,理财产品规模稳定可能相对滞后于净值稳定,这或需要理财产品净值持续稳定予以支持。随着票息的积累、估值的修复,理财赎回压力将有所缓释。虽然资金短期赎回流出增加,但这种资金避险行为并不会持续冲击市场资金面,而更多表现为流动性的阶段性冻结,仅资金在银行体系的存在形态。随着市场的稳定,投资者或重新回流购买理财。

中长期看,资管市场可能正酝酿以下改变:

第一,投资者教育增强,部分低风险偏好资金回表,转换为定期存款,此举将减弱“脱媒”,为后续银行体系负债成本控制提供空间。

第二,部分投资者真实风险偏好被发掘,银行提供更丰富产品体系和差异化服务,收益率曲线长端资金供给增加,封闭型产品提供更多稳定资金和获取更高收益,改变多数资金集中于短端的情况,推动收益率曲线陡峭化。

第三,真实资管能力被打造,理财公司运营更加成熟化、市场化。随着我国资本市场改革发展不断迈向纵深,叠加机构客户拓展、养老金融业务发展等业务机会,预计理财子将持续做大AUM并提升权益投资占比,并持续为资产市场带来增量资金。

风险提示:1)理财产品统计来自普益标准金融数据平台,因为净值披露及规模数据样本有限性,统计结果可能与全市场整体行情有较大偏差;2)此次回撤压力产生,基于理财净值化率达到90%以上后,第一次经历债市短期大幅调整,投资者行为与理财规模变化可能超预期。

发布日期:2022-11-22

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