【宏观】两因素叠加推高核心通胀――2023年1月物价数据点评

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周喜证券分析师

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王哲语

研究助理

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1月CPI同比为2.1%，在春节催化下，鲜菜、鲜菌、鲜果、薯类和水产品价格悉数上行，其中鲜菜环比涨幅达到19.6%，不过春节因素并未催化猪价上行，主要原因或在于，节前养殖户积极出栏，但防疫优化后需求暂时缩减，市场短期供过于求。往后看，考虑到消费复苏提振需求是慢过程，对猪价催化有限，供给端仍是猪价主导因素。当前猪价再度进入过跌区间，由此需要关注二次去产能带来新一轮小周期的可能。

两因素叠加推高核心通胀

1月核心通胀同比涨1.0%，环比涨0.4%，环比上行幅度高于季节性，是防疫优化和春节效应叠加的作用，机票、交通工具租赁、电影票等价格均达到两位数的环比涨幅。不过1月核心通胀高涨是有节假日因素加持，后续即使消费势头旺盛，也难以超过1月水平。从历史数据上看，核心CPI环比一般在0-0.3%区间波动，预计未来大概率有均值回归的过程，如果假设年内各月的核心CPI环比增速都能达到上限0.3%，预计核心CPI全年同比大约为2-2.3%左右，或不会掣肘货币政策。

黑色金属产业链价格涨幅扩大

1月PPI同比降幅扩大至-0.8%，主要是翘尾因素由0变为-0.4%所致，新涨价因素降幅则有所收窄。国际定价商品价格表现偏弱，国内定价商品中，黑色金属开采、黑色金属加工环比分别上行3.4%、1.5%，涨幅扩大且均为连续第二个月上涨，“保交楼”落地的滞后反馈在黑色金属产业链上或有验证；同时，也需关注后续复苏逐步实现过程中的涨价持续性。煤炭方面，保供稳价继续，煤炭开采价格由涨转降。

生猪产能去化不及预期，地缘政治风险超预期，地产政策落地不及预期。

以上内容来源于渤海证券研究所2023年02月13日《渤海证券研究所晨会纪要》

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审核：张敬华、任宪功